Obbligazioni e Opzioni

Con questo articolo QTLab apre anche all'Obbligazionario che andrà ad affiancare le altre tematiche già sviluppate nel portale QTLab. In questo primo articolo si partirà dall'analisi di una obbligazione stutturata per mostrare coem, talvolta, non sia conveniente acquistare in sede di collocamento prodotti obbligazionari strutturati dagli istituti di credito, ma possa diventare conveniente acquistare gli stessi titoli direttamente sul mercato ma in periodi successivi all’emissione.

Analisi sul titolo obbligazionario Dexia Crediop linea Dinamica Sviluppo (ISIN IT0004295744)

Trattasi di un’obbligazione strutturata di tipo Fund Linked (ossia il rendimento dello strumento è legato all’andamento di un paniere di Fondi Comuni di Investimento) composta da una componente obbligazionaria pura (zero coupon) e  da una opzione di tipo call collegata ad un indice di riferimento rappresentativo di un portafoglio composto da fondi azionari, obbligazionari e monetari.

In sostanza la componente zero coupon garantisce, a meno di insolvenza da parte dell’emittente, il capitale a scadenza e la componente derivata consente di amplificare i guadagni restituendo una cedola aggiuntiva nel caso in cui l’opzione call sia in the money (Valore dell’indice al di sopra dello strike) al momento della rilevazione, nulla nel caso in cui sia out of the money (Valore dell’indice uguale o al di sotto dello strike).

Caratteristiche del titolo

  • Tipo di Obbligazione: Fund Linked di tipo Senior
  • Mercato di Quotazione: EUROTLX
  • Nominale Emesso: 250.000.000 €
  • Taglio minimo: 1.000 €
  • Data di emissione: 28/12/2007
  • Data di Rimborso: 28/12/2012
  • Prezzo di Emissione: 94,00
  • Prezzo di rimborso: 100,00

Note

Al  rimborso  sara'  corrisposta  una  cedola  premio  pari  al maggior valore tra 0% e il 100% della variazione dell’indice tra la data di emissione e quella di rimborso:

Cedola Finale =  VN*Max[0%;   100%*(Indice a-b - 100)/100]

Dove:
VN    :  Valore  nominale  dell'obbligazione 
Composizione dell’indice di Riferimento  :

  • 40%  Pioneer  Core  European  Equity  (LU0085424579 )
  • 20%  Pioneer  Japanese  Equity  E (LU0111923941)
  • 20%  Pioneer  Italian    Equity  E (LU0085424223)
  • 20%  US  Research  E (LU0085424652)

Di seguito viene analizzata la struttura del prodotto all’atto del collocamento:

  • L’opzione call è valutata col metodo B&S e il suo valore complessivo, alla data del 9.11.2007, è pari al 7,265%
  • A questa vanno sommate le commissioni di ribilanciamento tra fondi che effettua annualmente la società di gestione pari al 3,293%
  • Infine vanno aggiunte le commissioni di collocamento pari al 2,85%

Da notare che in caso di scenario pessimistico (vedi di seguito) la componente derivata vale zero, pertanto è come se si fosse pagato 94 per acquistare qualcosa che in realtà vale 80,592.

Analisi di scenario

Ex ante un’analisi di scenario distinto in pessimistico -intermedio -ottimistico indicava i possibili risultati a scadenza, ad oggi visto che siamo molto vicini al rimborso possiamo vedere come sarebbe andata se avessimo sottoscritto il prodotto nel 2007

Scenario pessimistico

Alla data di rilevazione finale il valore dell’indice è inferiore al suo valore iniziale, l’opzione è otm, pertanto nessuna cedola aggiuntiva verrà corrisposta; l’obbligazione emessa al 94% del valore nominale viene rimborsata al 100% restituendo un rendimento effettivo annuo lordo del 1,24% sull’orizzonte temporale considerato pari a 5 anni

Scenario intermedio

Ipotizzando uno scenario moderatamente positivo con valore finale dell’indice pari a 115 (+22,34%) alla scadenza verrebbe corrisposto per ciascuna obbligazione un valore pari a 1150 restituendo un rendimento effettivo annuo lordo pari al 4,11% sull’orizzonte temporale considerato pari a 5 anni

Scenario ottimistico

Ipotizzando uno scenario moderatamente positivo con valore finale dell’indice pari a 125 (+32,98%) alla scadenza verrebbe corrisposto per ciascuna obbligazione un valore pari a 1250 restituendo un rendimento effettivo annuo lordo pari al 5,86% sull’orizzonte temporale considerato pari a 5 anni.

Situazione attuale

Ad oggi il titolo quotato sull’EUROTLX è acquistabile intorno a 93% restituendo nello scenario pessimistico un rendimento effettivo lordo annuo del 4,2%, nello scenario intermedio del 13,07%, e nello scenario ottimistico del 18,66%, rendimenti ben diversi da quelli prospettati in fase di collocamento.

Naturalmente questo non è un invito ad acquistare il titolo in quanto il tutto andrebbe inserito in una logica di portafoglio dopo aver analizzato l’ adeguatezza dell’operazione nei confronti del singolo investitore ma solo una dimostrazione che non è mai conveniente acquistare titoli strutturati dalle banche in fase di collocamento

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